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| 原油期货研究框架 |
原油期货合约交易操作手册 2025版(摘编) |
2026-08-11 |
2026-08-11 |
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2026-08-11 |
原油期货研究框架
页面定位
本页是原油期货(SC)的日常研究流程(practice),负责"盘面 → 内外盘与月差 → 库存仓单 → 供需与地缘 → 交割检查"的检查顺序与判断要点。产业链知识见原油产业链与供需框架,合约与交割规则见原油期货合约交割与风险控制。合约参数来自 INE 2025 版手册,属历史版本,实际执行以交易所最新公告为准。原油宏观金融属性强于黑色系,研究框架与焦煤/玻璃等品种差异明显,不可机械套用。
复盘顺序
- 确认 SC 主力合约收盘价、昨结算、涨跌幅、日内高低点、成交量、持仓量(SC 主力通常为近月 1-2 月合约,流动性随合约切换迁移)。
- 判断收盘位置(高位/中位/低位)与形态(趋势/冲高回落/探底回升/区间震荡)。
- 内外盘价差:SC 与 Brent/Dubai 的价差(折算运费+汇率后)是否合理——价差走阔反映中国区域供需偏紧或人民币贬值预期,收敛反之。
- 月差结构:近远月价差与持仓费(仓储 0.2 元/桶·天+资金成本)比较;Backwardation 加深=现货偏紧,Contango 走阔=累库压力。
- 库存与仓单:INE 仓单日报、库存周报(官网数据—统计数据)、交割仓库库容利用率;仓单注册/注销反映交割意愿。
- 供需与地缘:OPEC+ 产量决策、制裁与出口变化、海峡/管道扰动、美国战略储备与页岩油产量、全球需求预期(EIA/IEA/OPEC 月报)。
- 金融因素:美元指数、基金净多头持仓(CFTC)、人民币汇率、利率流动性。
- 临近交割月:复核保证金分级(10%/20%)、限仓(3000/1500/500 手)、自然人第八个交易日清零、可交割油种与仓单注册能力、发票约束。
供给侧
- OPEC+ 与减产纪律:OPEC 产量政策是供给端第一变量;非 OPEC(美国页岩、巴西、圭亚那、加拿大油砂)弹性决定 OPEC 份额策略空间。
- 美国页岩:DUC 井、钻机数、完井数→产量领先指标;页岩成本曲线决定边际成本(对应价格底部支撑区)。
- 库存三重口径:商业原油库存(EIA 周报)、INE 交割库存/仓单、浮仓;库存变化须区分战略储备收放与商业库存。
- 运输瓶颈:管道运力、油轮运费(BDTI)、海峡通行(霍尔木兹、曼德、苏伊士、马六甲)。
需求侧
- 炼厂开工率(季节性:检修季 3-5 月/9-10 月)决定原油直接需求;成品油裂解价差反映炼厂利润与开工意愿。
- 终端需求:汽油(美国夏季驾驶季)、柴油(工业/货运)、航煤、化工(石脑油-乙烯);宏观数据(PMI、出行、货运)为领先信号。
- 中国需求占全球约 17%,进口节奏(地炼配额、战略储备补库)影响 SC 区域平衡。
价差与套利监控
- 内外盘价差(SC-Brent 折算):反映亚洲时区溢价/折价;正套(买外抛内/买内抛外)需考虑运费、汇率、保税 vs 含税与交割能力。
- 跨期结构:相邻月价差锚定持仓费;牛市套利(买近卖远)在反向市场收益潜力大风险有限,熊市套利相反——与焦煤同源逻辑(持仓费/便利收益)但参数不同。
- 裂解价差(原油-成品油):炼厂利润指标,跨品种套利标的。
- 跨市场:Brent-WTI 价差反映大西洋盆地 vs 美国库存;Dubai-Brent 反映中东船货贴水。
与焦煤研究框架的差异(编译者判断)
- 焦煤看"山西停产/复产+焦化钢厂利润+蒙澳进口";原油看"OPEC 政策+全球库存+地缘+美元"。
- 焦煤基本面驱动为主、政策扰动集中在国内安监;原油宏观金融属性强,基金持仓与美元对短期波动影响大。
- 交割逻辑不同:焦煤关注交割品升贴水与港口库;原油关注保税仓单、油种升贴水、库容与发票约束。
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