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title: "原油期货研究框架"
source: "原油期货合约交易操作手册 2025版(摘编)"
created: 2026-08-11
updated: 2026-08-11
type: practice
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  - "原油"
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last_updated: 2026-08-11
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# 原油期货研究框架

## 页面定位

本页是原油期货(SC)的日常研究流程(practice),负责"盘面 → 内外盘与月差 → 库存仓单 → 供需与地缘 → 交割检查"的检查顺序与判断要点。产业链知识见[[原油产业链与供需框架|原油产业链与供需框架]],合约与交割规则见[[原油期货合约交割与风险控制|原油期货合约、交割与风险控制]]。合约参数来自 INE 2025 版手册,属历史版本,实际执行以交易所最新公告为准。**原油宏观金融属性强于黑色系,研究框架与焦煤/玻璃等品种差异明显,不可机械套用。**

## 复盘顺序

1. 确认 SC 主力合约收盘价、昨结算、涨跌幅、日内高低点、成交量、持仓量(SC 主力通常为近月 1-2 月合约,流动性随合约切换迁移)。
2. 判断收盘位置(高位/中位/低位)与形态(趋势/冲高回落/探底回升/区间震荡)。
3. **内外盘价差**:SC 与 Brent/Dubai 的价差(折算运费+汇率后)是否合理——价差走阔反映中国区域供需偏紧或人民币贬值预期,收敛反之。
4. 月差结构:近远月价差与持仓费(仓储 0.2 元/桶·天+资金成本)比较;Backwardation 加深=现货偏紧,Contango 走阔=累库压力。
5. 库存与仓单:INE 仓单日报、库存周报(官网数据—统计数据)、交割仓库库容利用率;仓单注册/注销反映交割意愿。
6. 供需与地缘:OPEC+ 产量决策、制裁与出口变化、海峡/管道扰动、美国战略储备与页岩油产量、全球需求预期(EIA/IEA/OPEC 月报)。
7. 金融因素:美元指数、基金净多头持仓(CFTC)、人民币汇率、利率流动性。
8. 临近交割月:复核保证金分级(10%/20%)、限仓(3000/1500/500 手)、自然人第八个交易日清零、可交割油种与仓单注册能力、发票约束。

## 供给侧

- **OPEC+ 与减产纪律**:OPEC 产量政策是供给端第一变量;非 OPEC(美国页岩、巴西、圭亚那、加拿大油砂)弹性决定 OPEC 份额策略空间。
- **美国页岩**:DUC 井、钻机数、完井数→产量领先指标;页岩成本曲线决定边际成本(对应价格底部支撑区)。
- **库存三重口径**:商业原油库存(EIA 周报)、INE 交割库存/仓单、浮仓;库存变化须区分战略储备收放与商业库存。
- **运输瓶颈**:管道运力、油轮运费(BDTI)、海峡通行(霍尔木兹、曼德、苏伊士、马六甲)。

## 需求侧

- 炼厂开工率(季节性:检修季 3-5 月/9-10 月)决定原油直接需求;成品油裂解价差反映炼厂利润与开工意愿。
- 终端需求:汽油(美国夏季驾驶季)、柴油(工业/货运)、航煤、化工(石脑油-乙烯);宏观数据(PMI、出行、货运)为领先信号。
- 中国需求占全球约 17%,进口节奏(地炼配额、战略储备补库)影响 SC 区域平衡。

## 价差与套利监控

- **内外盘价差**(SC-Brent 折算):反映亚洲时区溢价/折价;正套(买外抛内/买内抛外)需考虑运费、汇率、保税 vs 含税与交割能力。
- **跨期结构**:相邻月价差锚定持仓费;牛市套利(买近卖远)在反向市场收益潜力大风险有限,熊市套利相反——与焦煤同源逻辑(持仓费/便利收益)但参数不同。
- **裂解价差**(原油-成品油):炼厂利润指标,跨品种套利标的。
- **跨市场**:Brent-WTI 价差反映大西洋盆地 vs 美国库存;Dubai-Brent 反映中东船货贴水。

## 与焦煤研究框架的差异(编译者判断)

- 焦煤看"山西停产/复产+焦化钢厂利润+蒙澳进口";原油看"OPEC 政策+全球库存+地缘+美元"。
- 焦煤基本面驱动为主、政策扰动集中在国内安监;原油宏观金融属性强,基金持仓与美元对短期波动影响大。
- 交割逻辑不同:焦煤关注交割品升贴水与港口库;原油关注保税仓单、油种升贴水、库容与发票约束。

## 相关页面

- [[原油产业链与供需框架|原油产业链与供需框架]]
- [[原油期货合约交割与风险控制|原油期货合约、交割与风险控制]]
- [[焦煤期货研究框架|焦煤期货研究框架]](框架对照)
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