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原油期货合约交易操作手册 2025版(摘编)

来源与证据边界

本摘编来自上海国际能源交易中心《原油期货合约交易操作手册 2025 版》。原手册明确说明内容仅供参考,最新情况应以能源中心公告和官网(ine.com.cn)为准。适合支持:原油产业链与市场背景、SC 合约制度框架、套保套利方法、交割流程等研究;不代表当前保证金、限仓、油种升贴水或仓库名单(手册数据截至 2025 年 2 月/2024 年 12 月)。

原始文件:raw/期货/10-品种相关/原油/原油期货合约交易操作手册-上期能源-2025.pdf
SHA-256:2314fe4c603e81e2b80444ba8345f35f52841f3019286a645d5061af61284e4d
官网手册链接:https://www.ine.com.cn/products/futures/energyandchemical/sc_f/manual/

一、品种概况

原油是从地下天然油藏直接开采得到的液态碳氢化合物或其天然形式的混合物。绝大多数相对密度介于 0.8~0.98;颜色多为黑色;含硫化合物带来气味。

API 度分类(国际计价常用):超轻 ≥50、轻质 35~~50、中质 26~~35、重质 10~26。我国大庆、胜利、辽河、大港原油属中质;孤岛、乌尔禾稠油属重质。
含硫量分类:低硫 <0.5%、含硫 0.5~2%、高硫 >2%。
加工:一次加工(常减压蒸馏)分出轻质馏分(<370℃:汽油/煤油/柴油)、重质馏分(370~540℃)、渣油;二次加工(催化裂化、加氢裂化、焦化等)把重质馏分转化为轻质油。
产品:燃料(汽油、柴油、航空煤油等)、润滑剂、沥青、石蜡、石油焦、溶剂与化工原料;我国石油燃料约占石油产品 80%,其中约六成为发动机燃料。

二、国内外石油市场概况

储量(EI 2024 年鉴):2020 年全球探明 1.73 万亿桶;中东占 48.3%;委内瑞拉(3038 亿桶)、沙特(17.2%)、加拿大(9.7%,油砂占其 95.7%)居前;中国 260 亿桶占 1.5%。
产量:2023 年全球 9625.8 万桶/日(+1.95%);中东 31.54%、北美 28.10%、欧洲及独联体 17.63%;美/沙/俄/加/伊/伊/中七国占 63.05%。
消费:2023 年全球约 1 亿桶/日(+2.60%);美国第一(18.9%)、中国第二(1657.7 万桶/日,2010-2023 年均 +6.01%)。
国际期货格局:NYMEX WTI 与 ICE Brent 为两大基准;GME 阿曼、IFAD 穆尔班为区域基准。2024 年按交易量 SC 排全球第六(3856.3 万手),SC 期权排第九;印度 MCX 原油期权第一、ICE Brent 第二、NYMEX WTI 第三。
中国:1996 年成为原油净进口国,全球第一大进口国(2024 年进口 5.53 亿吨,-1.95%);2024 年前十大进口来源为俄/沙/马/伊/阿曼/巴西/阿联酋/安哥拉/科威特/卡塔尔,中东占 42.42%。产量 2023 年 2.09 亿吨(世界第七)。
炼油(卓创资讯):2024 年一次加工能力 95915 万吨/年(+0.77%);千万吨级炼厂 37 家占 54.59%;主营炼厂 60.82%(中石化 32.27%、中石油 22.85%、中海油 5.70%),山东独立炼厂占全国 16.43%。2024 年成品油收率 57.75%。

三、原油期货价格构成与影响因素

价格五部分构成:①生产成本(含高额级差地租,勘探开发前期费用是成本重点);②利润(资源垄断下的超额垄断利润);③期货交易费用(佣金、手续费、保证金资金成本);④预期利润(套保者低预期+投机者风险报酬);⑤流通费用(运杂费、包装费、保管费;NYMEX 交割地库欣的运费构成重要成分)。

主要影响因素:现货市场供需、投资基金炒作、汇率利率与资金流动性、突发事件与政治因素。期货与现货存在长期均衡关系、相互引导;金融因素可造成短期偏离。

进口保税原油成本:保税成本 = 到岸价×汇率+其他费用(代理费、港口费、仓储费、商检费、保险费、利息等)。含税价 = 保税价×(1+13%增值税)×(1+关税税率;最惠国 0,普通 85 元/吨)。SC 为'净价交易、保税交割',交易价不含增值税和关税。

四、套期保值与套利

卖出保值:产油商/炼厂(供应方)防价格下跌,卖期货对冲(案例:350 元/桶现货卖期货 370,现货跌 25 元、期货盈 25 元,净 0)。
买入保值:炼厂、石化、航空公司(需求方)防原料上涨,买期货对冲。
贸易商/储运商:按每月现货净暴露决定买卖方向。
跨期套利:牛市套利(买近卖远,靠价差缩小获利;反向市场价差扩大有利;近期对远期升水无上限、远期升水受持仓费限制→牛套利潜在收益大风险有限);熊市套利(卖近买远;正向市场价差扩大受持仓费限制→收益有限风险无限)。相邻合约价差由每月持仓费决定。
跨品种套利:相关商品间套利、原料与成品间套利(需商品关联可替代、受同一因素制约、同交割月份)。

五、入市与参与模式

境内:通过期货公司会员代理,或申请非期货公司会员直连。境外:QFI 路径 + 境内特定品种路径(四模式:境内会员直接代理/境外中介委托境内会员或境外特殊经纪参与者/境外特殊经纪参与者直接代理/境外特殊非经纪参与者)。开户流程:选择开户机构→办理开户(适当性评估、签文件)→监控中心校验→能源中心审核→配发交易编码。

六、交易与结算制度

涨跌停板:SC 为上一交易日结算价 ±4%,可因连续涨跌停、长假、风险变化调整。
持仓限额:实行比例+数额限仓、会员+客户双重限制;某合约持仓 ≥7.5 万手时,限仓比例 25%,一般客户限仓 3000 手(挂牌至交割月前第三月最后一交易日),交割月前第二月 1500 手、前第一月 500 手;最后交易日前第八个交易日收市后,不能交付/接收发票的个人客户持仓应为 0 手。实控关系合并计算。
套保/套利额度:审批制,一般月份与临近交割月份分别申请(申请时间窗口不同);临近交割月申请需提供现货仓单、加工订单、购销合同等真实性证明。
强行平仓:结算准备金<0 未补足、超限仓、持仓不符合交割要求、违规、紧急措施等情形。
TAS 指令(结算价交易):按当日结算价±若干最小变动价位申报;只能与 TAS 撮合;集合竞价最大成交量原则、连续竞价价格优先时间优先;可用于开仓/平今/平昨、一般/套保;不支持 FOK/FAK;日盘 10:30-11:30 可用;TAS 成交价确定于结算价生成后且不得超出涨跌停板。
月均结算价:SC 自然月合约=当月每日结算价均值;活跃月份合约按最近月份合约与次近合约分段加总后除以交易天数(切换点为最近合约最后交易日前第 12 个交易日)。发布当前自然月后 1-6 个交割月合约。
保证金:基础保证金率(官网查询);交割月前第一月第一个交易日起 10%;最后交易日前第二个交易日起 20%;连续涨跌停逐日 +2 个百分点。单向大边保证金:同会员同品种双向持仓(最后交易日前第五个交易日收市后除外)按较大一边收取。
保证金资产:标准仓单(不高于市值 80%)、外汇(美元,折扣 0.95)、国债(记账式,面值≥100 万);其他资产配比不超过实有货币资金 4 倍。
结算:人民币结算;当日无负债结算(逐日盯市);期货公司会员结算准备金最低 200 万、非期货公司 50 万;会员结算准备金<最低→追加保证金,<0→强平。风险准备金按手续费收入 20% 提取。
出入金:入金全天可提交,08:00-15:00、20:15-02:30(+1)自动审批;15:00 前出金申请当日结算审批,之后下一日。
存管银行:截至 2024 年 12 月境内 12 家、境外 10 家(星展、花旗仅托管 QFI)。
异常交易:自成交、频繁/大额报撤单、日内开仓量超限、程序化影响交易秩序;套保/FOK/FAK 产生的自成交报撤单、做市商做市报撤单不构成。大户报告:客户达一般持仓限额、境外中介达 60% 时下一交易日报告。实控关系 10 个交易日内报备。

七、交割业务

方式:实物交割;按状态为保税交割;按场所为仓库交割。
交割流程:最后交易日后连续五个工作日(用于仓单票据换手;装船入库此前完成)——第一日收卖方仓单+买方交割意向、第二日配对分配仓单、第三日交款取单(14:00 前买方交款取单、16:00 前付卖方)、第四五日交票退款。
标准仓单生成:境外原产地直达(原产地证书、提单、装港商检证书、入库审批表、进口报关单、入境检验检疫证明、指定机构检验证书)或现货备案转标准仓单。
仓单转让:具备进出口资质企业可从事保税标准仓单转让;买入所得仓单可直接交割/期转现卖出/出库报关,但不得再次转让卖出;14:00 前申请当日完成。
期转现:历史持仓可用(非申请日新开仓),申请期至最后交易日前二交易日;标准仓单期转现由能源中心结算,期转现保税交割结算价=申请日前一交易日最近月份合约结算价。
仓单注销:注销即提货出库,需报关信息、检验、溢短与损耗结算。
费用:交割手续费暂不收(0);仓储费 0.2 元/桶·天(2022-01-01 起);检验费、港务费等另计。
交割结算价:最后五个有成交交易日结算价的算术平均;交割货款=(保税交割结算价+油种升贴水)×交割数量。

八、SC 标准合约要点

项目	内容
品种	中质含硫原油(基准 API 32、硫 1.5%)
交易单位	1000 桶/手(交割单位同,须为整倍数)
报价	元/桶(不含税净价)
最小变动价位	0.1 元/桶
涨跌停板	上一交易日结算价 ±4%
合约月份	最近 1-12 个月连续 + 随后八个季月
交易时间	日盘 9:00-11:30、13:30-15:00 + 夜盘(能源中心规定,现为 21:00-次日 2:30)
最后交易日	交割月前第一月的最后一个交易日(节假日可调)
交割日期	最后交易日后连续五个交易日
最低交易保证金	合约价值 5%
交割方式	实物交割(保税)
代码	SC(上海国际能源交易中心)

可交割油种及升贴水(手册版本):迪拜 0、上扎库姆 0、穆尔班 +5、阿曼 0、卡塔尔海洋油 0、巴士拉轻油 -5、巴士拉中质 -10、图皮 +10、胜利 -5(元/桶);品质 28≤API<29 的已在库巴士拉轻油仓单可继续交割。装运港:迪拜法特港、穆尔班富查伊拉/杰贝尔丹那、阿曼费赫勒、巴士拉油码头/SPM、图皮巴西多港/FPSO、胜利东营原油库等。

交割仓库:17 家指定交割仓库(中石化曹妃甸/日照/舟山册子岛/湛江/海南、中石油湛江/大连保税库/大连国际储备库/广西、山东港口集团董家口/海业、洋山申港、大连北方油品、中化弘润潍坊(地区升水 3 元/桶)、大鼎油储舟山、国投洋浦)+ 山东省港口集团集团交割仓库(日照港油品码头、青岛振华);核定库容合计约 2000+ 万立方米。检验机构:中检集团、通标 SGS、东方天祥、上海海关工业品与原材料检测技术中心。

九、对市场研究的含义(编译者判断)

SC 是'中国需求+中东供应'定价的保税合约:进口中东原油参照迪拜/阿曼、西非参照 Brent,SC 反映区域供需;研究 SC 需同时跟踪内外盘价差(SC-Brent/SC-Dubai)与人民币汇率。
交割逻辑是 SC 研究的核心抓手:可交割油种升贴水(巴士拉 -5/-10、图皮 +10)决定仓单注册成本结构;仓库集中在舟山/大连/日照/湛江/洋山,关注地区升贴水与库容利用率;临近交割月检查仓单注册量、库容、发票约束(个人客户第八个交易日清零)。
跨期结构:相邻月价差锚定持仓费(仓储 0.2 元/桶·天 + 资金成本);月均结算价用于衍生品结算参考,现货采购/销售定价可参考。
套保对象分层:产油商/贸易商卖出保值、炼厂/航空买入保值;贸易商按净暴露对冲——研究油价时需区分这三类参与者的持仓动机。
政策与地缘是价格的主要扰动源(OPEC 决策、制裁、海峡通行、储备投放),金融因素(美元、基金持仓)放大波动;与焦煤等黑色系不同,原油宏观金融属性更强。

数据时效提示

手册为 2025 版:保证金与交易所参数截至 2025-02-27,市场数据截至 2024-12/2023 年度,SC 主力 2024-12 底收盘 559.9 元/桶。实际交易参数(保证金率、限仓、油种升贴水、仓库名单)以 INE 官网最新公告为准,本摘编不作为交易依据。

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